事项：香飘飘宣布23年年报和24年一季报，公司23年告竣营收36.25亿元，同比+15.9%，告竣归母净利润2.8亿，同比+31.04%，告竣扣非归母净利润2.31亿元，同比+32.76%。遵循年报，公司Q4单季度告竣营收16.47亿元，同比+3.06%，归母净利润为2.77亿，同比-4.2%，扣非后归母净利润为2.71亿，同比-2.37%。公司24Q1告竣业务收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利润0.25亿元，同比+331.26%，扣非归母净利润为0.2亿元，同比+382.57%。

　　公司2023年告竣冲泡/即饮交易收入判袂达26.86/9.01亿元，判袂同比增加9.37%/41.16%，即饮交易占收入比重擢升了4.45pct至24.86%。24Q1，即饮/冲泡交易增速仍保持良性增加，收入判袂达4.85/2.34亿元，同比增速判袂达+5.46%/10.12%。冲泡交易根本盘不断收复冲泡，即饮交易生长性稳步开释

　　23年，公司冲泡交易毛利率比拟同期擢升了4.03pct至44.68%，即饮交易毛利率比拟同期擢升了达6.73pct至18.41，剩余才华大幅开释。剩余才华的大幅改进紧要来自：

　　1）出卖界限的擢升：冲泡/即饮交易销量判袂+8.51%/+39.58%；

　　2）精益改造，用工人数淘汰：冲泡/即饮每万标箱人为本钱判袂同比-26.1%/-18.76%；

　　3）原原料采购本钱低落：冲泡/即饮每万标箱采购本钱判袂同比-2.99%/-4.56%。

　　受益于以上三大项的提振，公司23年归纳毛利率擢升3.73pct至37.53%，出卖用度率擢升了5.8pct至23.73%，紧要系公司扩充告白及墟市推行费，同时即饮团队组修完毕后新增的人力支付亦扩充了公司出卖用度，毛销差由此低落了2.07pct至13.8%，其余料理/研发/财政用度率判袂同比-1.07/0/-0.55pct至6.28%/0.9%/-1.75%，用度管控优异，驱动净利率增加了0.88pct至7.72%。公司24Q1同样延续了利润率的同比擢升趋向，毛利率比拟同期擢升了2.63pct至33.64%，净利率比拟同期擢升了2.63pct至3.49%。

　　思索到公司新品扩展存正在必定不确定性，咱们下调了公司24-25年的剩余预测，估计公司2024-2026年归母净利润分比为3.31/4.02/4.9亿元（原24-25年判袂为3.56/4.44亿元），对应PE判袂为21/17/14倍，参考24年可比公司PE约25倍，合理赐与公司行业均匀PE，对应宗旨价19.95元/股，保持其买入评级。

　　证券之星估值剖析提示香飘飘剩余才华通常，另日营收获长性通常。归纳根本面各维度看，股价合理。更多

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