香飘飘(603711)投资重点:杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶，仰仗先发上风、较为激进的告白营销政策和渠道的精耕细作，从2006-2010年，完毕了出卖额从5亿元到20亿元的飞速延长，2012年以赶上50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业身分。跟着冲泡行业

　　杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶，仰仗先发上风、较为激进的告白营销政策和渠道的精耕细作，从2006-2010年，完毕了出卖额从5亿元到20亿元的飞速延长，2012年以赶上50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业身分。跟着冲泡行业逐渐走向成熟，公司出力于起色第二延长弧线年革新性地推出杯装Meco果汁茶，推出第二年即跻身10亿元量级大单品。正在疫情打击下，局部即饮消费场景蒙受妨碍，叠加公司即饮营业缺乏履历，Meco果汁茶正在出卖抵达近10亿元峰值此后浮现下滑。2023年，伴跟着疫情防控计谋的安排，饮料消费场景完毕还原，公司成登时饮出卖核心，独立于冲泡板块，招募专职即饮经销商，擢升重心网点遮盖率，饱动冰冻化布列维持。目前即饮营业的安排和还原已初见劳绩，2023年即饮收入同比延长41.2%，收入占比已达约25%，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。

　　冲泡现金奶牛营业，体例优，红利技能强，为第二延长弧线一连“造血”。国内冲泡奶茶源委多年优越劣汰的市集采用，比赛体例已根基安稳，据尼尔森数据，2017年起公司市占率超60%，稳居第一。2017-2023年，公司冲泡营业根基保持正在40%把握的高毛利率水准，是公司中枢的利润源泉，咱们估计近年来跟着棕榈油、大包粉本钱的下行，叠加公司对相对成熟的冲泡营业告白进入的裁减，冲泡营业红利技能一连改正。咱们以为来日冲泡营业仍有看点，1）产物革新：公司侧重产物革新，2023年推出“如鲜”和“鲜咖主义”，对

　　泛冲泡周围实行进一步寻求；2）区域深耕：2023年公司华东市集营收占比仍高达44.26%，西北、华北、华南、市集占比仅为8%/5%/4%，方今冲泡营业区域分散不均，正在渠道端仍有进一步开掘的潜力。

　　即饮营业第二延长弧线一连培养，红利改正可期。公司重心培养的两大单品均有较强的看点：1）果茶：公司是杯装果汁茶的开创者，果汁含量≥25%，抵达国标的5倍，独创的杯型包装使得消费者联念现调饮品，又相较于杯装果茶更有性价比，公司方今以学生群体为重心实行营销，网点紧要分散正在学校及周边，岑岭功夫果茶曾抵达过近9亿元的出卖额，咱们以为果茶产物源委几年的培养仍旧有安稳的消费群体，来日仍有正在人群、场景破圈的潜力；2）冻柠茶：即饮柠檬茶起色多年，降生多个大单品。近年来现造柠檬茶饮店昌隆起色，由广东市辐射寰宇，鼓吹了冻柠茶这一品类的消费者教学。公司2022年推出“兰芳园冻柠茶”，卡位冻柠茶这一火速起色的赛道，2023年公司正在原点网点实行重心引申，出卖涌现突出。来日跟着网点的扩展，有成为下一个大单品的潜质。经咱们测算，即饮营业收入抵达16~18亿元把握的体量即可完毕红利，2023年公司即饮营业完毕9.01亿元的收入，同比+41.16%，咱们估计2024/2025年公司即饮营业伴跟着渠道的拓展，仍希望完毕较高的延长，红利改正时点渐行渐近。

　　股权饱励勉励内部规划生气，人事安排其后日改进可期。2023年公司再次启动股权饱励，勉励内部规划生气，2023年亨通完成方针。人事安排上，2023年12月，公司聘任杨冬云先生为公司总司理，并通过股权的式样足够绑定职业司理人，相较于此昔人事安排多为出卖承担人的退换，本次人事安排的权责领域擢升到总司理级别，表示公司及新经管层较大的改进锐意。预测后续，公司冲泡营业红利技能强，为公司供应安稳现金流，即饮营业方今仍处于进入状况，源委一年的打磨，方今即饮渠道的打法仍旧比拟过去有所先进，未

　　来正在较强的改进预期下，即饮营业希望进一步理顺，跟着即饮营业费放量，公司来日弹性可期。

　　红利预测和投资评级：公司冲泡根基盘结实，第二延长弧线即饮板块仍旧起势，双轮驱动雏形已现，公司侧重饱励，来日改进预期激烈。咱们安排对公司的红利预测，估计2024-2026年公司的交易收入永诀为42.49/47.22/52.16亿元，同比+17%/+11%/+10%；估计归母净利润永诀为3.58/4.61/5.26亿元，同比+28%/+29%/+14%；估计EPS永诀为0.87/1.12/1.28元，对应PE永诀为17/13/12x。斟酌到公司即饮营业一连放量，该营业红利拐点可期，咱们将公司上调至“买入”评级。

　　危害提示：1）新品引申不足预期；2）冲泡营业还原不足预期；3）原原料价钱超预期上行；4）行业比赛加剧；5）食物安定题目等。

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